岛君说继6日、7日A股大跌后，今天开盘沪深两市依然低开。近期的跌幅基本“吃掉了”前期所有的涨幅。想想前不久獐子岛的“旅行扇贝”，还有巴士在线那亲爱的失联董事长，以及连续跌停的保千里和乐视，股民们的心里怎一个“痛”字了得！市场上都是聪明而勤奋的人，如果你要做到超越市场的非凡表现，有多难？我们最想规避的投资中的风险究竟是什么？其实我们并没有想清楚。大佬说了，可能并没有那么简单，做到价值投资需要做到最基本的三件事，而这三件事都不容易。作者：霍华德·马克思（HowardMarks）编辑：晓静来源：正和岛（ID：zhenghedao）人人都想赚钱。一切经济学都建立在相信利润动机具有普遍性的基础之上。利润动机促使人们更加努力地工作并以资本相搏，对利润的追逐创造了这个世界大多数物质进步。但是，这一普遍性也使得战胜市场成为了一项艰巨的任务，数百万人在争夺着每一美元的投资收益。谁会得到它呢？成功的投资者的目标不是达到平均水平，而是超越平均水平。橡树资本创始人霍华德·马克思为什么你的投资总亏钱？为了取得卓越的投资结果，你必须对价值有着深刻的洞察。因此你必须学会别人不会的东西，以不同的视角看待问题，或者对问题分析得更到位——最好三者都能做到。简而言之，就是必须有独特的思维方式。我们将普通的思维方式叫做第一层思维，而将独特思维方式叫做第二层思维。第一层思维说：“这是一家好公司，让我们买进股票吧。”第二层思维说：“这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此他的估价和定价都太高，让我们卖出股票吧。”第一层思维说：“会出现增长低迷、通货膨胀加重的前景。让我们抛掉股票吧。”第二层思维说：“前景糟糕透顶，但是所有人都在恐慌中抛售股票。买进！”第一层思维简单而肤浅，几乎人人都能做到。只是一种对未来的看法，譬如“公司的前景是光明的，这表示股票会上涨。”第二层思维深邃、复杂而迂回，需要考虑很多东西：未来可能出现的结果会在什么范围内？我认为会出现什么样的结果？我正确的概率有多大？人们的共识是什么？我的预期与人们的共识有多大差异？资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符的程度如何？价格中反应的共识心理是过于乐观还是过于悲观？如果大众看法是正确的，资产价格将会发生怎样的改变？如果我是正确的，资产价格又会怎样？你不可能在和他人做着同样的事情的时候期待胜出……突破常规本身不是目的，但它是一种不错的思维方式。但是，问题在于，非凡的表现仅仅来自于正确的、非共识性的预测，而非共识性预测是难以做出、难以正确做出并且难以执行的。有效市场假说最重要的成果就是“你无法战胜市场”的结论。市场真的是不可战胜的吗？人们是不是在浪费时间？客户付给投资经理的钱是不是在浪费钞票？这些问题的答案并不是“是”或“否”那么简单。“市场有效假说”并不应该被立即抛弃，从原则上讲，如果有数千个有理性且有计算能力的人在同一时间努力、客观地收集有关资产的信息并做出估价，就会很容易得出资产的价格不会与内在价值偏差过大的结论。错误定价并不常见，这意味着战胜市场非常困难。事实上，某些资产是相当符合有效市场假说的，主要包括以下类别：资产类别广为人知，并有一大批追随者。资产类别是社会认可的，而不是争议性或禁忌性的。资产类别的优势清晰易懂，至少表面上看起来如此。关于资产类别及其组成的信息的传播是普遍而公平的。以外汇为例，什么决定了一种货币对另外一种货币的变动呢？是未来增长率和通货膨胀率。对于任何一个个人来说，他对这些东西所知道的很难比别人多，那么就不会有人在货币交易中获得高于平均水平的风险调整后收益。那在股票市场的情况又如何呢？数百万人在利益的驱使下，在其中探寻，他们占有着相似的信息。事实上，市场调控的目标之一，就是确保每个人在同一时间获得同一公司的信息。数百万人在相似信息的基础上做着相似的分析，那么股票被错误定价的概率以及人们发现这些错误定价的概率呢？答案是：概率不大，也不可靠，但这却是第二层思维的真谛。第二层思维者知道，为了取得优异的业绩，他们必须具备信息优势或分析优势，或二者兼备。他们时刻警惕，以防失察。有一位训练有素的投资者，他考察的第一步永远是：“谁不知道这些信息？”第一层思维者依赖的是“无效”这个词。将市场描绘为无效市场，是一种对市场易犯且可被利用的错误夸大说法。无效市场至少具有以下特征之一：市场价格往往是错误的。因为获得信息的途径以及对信息的分析不完善，所以市场价格往往远远高于或低于内在价值。一种资产类别的风险调整后收益可能与其它资产类别的风险调整后收益相差甚远。因为资产估价的结果往往不是资产的公允价值，所以一种资产类别的风险调整后收益可能远高于（或远低于）其他资产类别。有些投资者始终能够有高人一筹的表现。因为明显的估价和参与者的技术、洞察力、信息渠道等差异的存在，有规律地识别错误估价并从中获利的可能性是存在的。无效市场并不一定会予以参与者丰厚的汇报，相反，我认为无效市场提供的是原料（错误定价），而投资者各有输赢，取决于他们所掌握的技术的不同。在无效与有效的大辩论中，我的结论是，没有一个市场是完全有效或无效，它只是一个程度问题。出于对有效性的尊重，在采取行动之前，我们应该询问几个问题：错误以及错误的定价是否已被投资者的共同努力所消除，抑或依然存在？为什么？当成千上万的投资者时刻准备着抬高任何过于低廉的价格时，为什么还有可能存在便宜货？如果相对于风险来说收益显得很高，有没有可能你忽略了某些隐性风险？为什么资产卖家愿以能让你获得超额回报的价格卖出资产？你是否真的比资产卖家知道得更多？如果这是一笔可观的交易，为什么其他人没有一哄而上？要牢记另外一句话：今天存在有效性并不意味着有效性会永远存在。让别人相信市场是永远无法战胜的吧！让那些不愿冒险的弃权，为愿意冒险的人创造机会吧！长久的成功投资必须做到两件事：理解风险、识别风险但是，愿意冒险并不意味着忽视风险。投资只关乎一件事：应对未来。没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免的。如果不能正确地应对风险，那么你的成功是不能长久的。第一步是理解风险，第二步是识别风险。风险究竟是什么？我认为，人们拒绝投资的主要原因是他们担心亏本或收益过低，而不是波动性。在我看来，“我需要更多的上涨潜力，因为我怕赔钱”，比“我需要更多的上涨潜力，因为我怕价格会出现波动”要合理得多。所以，我确信，“风险”就是——首要的是——损失的可能性。投资风险在很大程度上是事先观察不到的——除了那些拥有非凡洞察力的人——甚至在退出投资之后也是如此。正因如此，我们见过的许多金融大灾难都未能被成功预测，原因有几个：风险只存在于未来，而未来是不可能确定的……在过去的每种情况下，都存在发生很多事件的概率，最终只有一个事件发生的事实低估了实际存在变化的可能性。承担风险与否的决策建立在常态再现的期望之上，但是，异常事件时有发生……预测倾向于围绕历史常态而聚集，仅仅允许微小变化，关键是，人们通常会预测未来和过去相似，而对潜在变化估计不足。我们常听说对“最坏情况”的预测，但是，结果往往显示预测的程度还不够坏。风险不是一成不变的。人们经常高估自己判断风险的能力，以及对未曾见过的投资机制的理解能力。最后，也是最重要的一点，大多数人将风险承担视为一种赚钱途径。承担更高的风险通常会产生更高的收益，但是，市场不可能永远以这样的方式运作。风险的实现远比风险的感知来得简单直接。人们过高地估计了自己认识风险的能力，过低地估计了规避风险所需的条件。因此，他们在不知不觉中接受了风险，由此促进了风险的产生，这就是为什么必须用超乎寻常的第二层次思维来思考这个问题的原因所在。当投资者行为改变市场时，风险就加大了。投资者哄抬资产价格，促使本应该在未来出现的资产升值出现在当下，预期收益因此而降低。随着心理的强化，更加大胆而无畏的投资者不再要求充足的风险溢价。最终讽刺的结果是，随着承担新增风险的人越来越多，承担新增风险的回报却不断缩水。我相信，最大的风险存在于最不易被察觉的地方，反之亦然。在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿意购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。广泛的否定意见可以使风险最小化，因为所有的乐观因素都被消除了。当然，正如漂亮50投资者的经历所证明的，当人人都相信某种东西没有风险的时候，价格通常会被哄抬至蕴含巨大风险的地步。没有风险担忧，因此也就不提供或不要求风险承担的回报——“风险溢价”。这可能会使受人们推崇的最佳资产成为风险最高的资产。准确估计价值，如何买的好？成功的投资或成功的投资生涯的基础是价值，你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值。价值包括很多方面，并由多有考察方法。简单说来，就是账面价值和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及所有这些东西的增值潜力。但是，如果价值型投资具有持续带来理想回报的潜力，是否意味着价值投资很容易？非也。首先，价值投资取决于对价值的准确估计。如果没有对价值的准确估计，那么对于投资者来说，任何取得持续成功的希望都仅仅是希望。如果没有对价值的准确估计，那么你可能会高价买进你以为的特价股。如果你的买价过高，那么只有在价值出乎意料地显著提高、市场强劲或辨别能力更差的买家（我们称之为“博傻”）出现时，你才能脱身。不仅如此。如果你已经选定价值投资法进行投资，并且已经计算出证券或资产的内在价值，接下来还有一件重要的事：坚定地持有。因为在投资领域，正确并不等于正确性能够被立即证实。事实上，价值投资者往往会发现自己买进的时机是在持续下跌的途中，很快你就会看到损失。正如一句最伟大的投资谚语告诉我们的，“过于超前与犯错是很难区分的”。于是，现在每股价值80美元的证券价格跌到了50美元，而你的买进价格是60美元。你该怎么办？微观经济学中说过，需求曲线是向右下倾斜的；随着价格的上涨，需求数量下降。换言之，价格较高时，需求量较少，价格较低时，需求量较大。这就是商品打折时商店的营业额更高的原因。需求曲线在大多数情况下都起作用，但在投资领域里远非如此。在投资领域，当自己持有的证券价格上涨时，许多人会更加喜爱它们，因为他们的决策得到了验证；而当价格下跌时，他们开始怀疑自己的决策是否正确，对它的喜爱也随之减少。这使得持有并继续以更低的价格买进股票（投资者称之为“向下摊平”）变得相当困难，特别是当有证据表明下跌幅度将会比较大的时候。如果价格在每股60美元的时候你喜欢它，那么当价格跌到每股50美元的时候，你应该更喜欢它……但是，在损失面前人人都会不安，直至最后所有人都产生疑问：“也许是我错了吧？也许市场才是对的？”随后，当人们开始想“股票跌得太厉害了，我最好在它的价格趋于零之前脱身”的时候，危险性达到了顶峰。这是一种导致股票见底的思维……并且会引发抛售狂潮。估价正确却不坚定地持有，用处不大。估价错误却坚定地持有，后果更糟。这句话表明恰到好处是多么困难。对利润的追求必须建立在有形的东西之上。在我看来，最佳选择就是基本面所反应出来的内在价值。对内在价值的准确估计是进行稳定、冷静、有利可图的投资的根本基础。但价值投资者买进定价过低的资产、不停地向下摊平并且分析正确的时候，就能获得最大收益。因此，在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，坚定地持股并不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候。哦，对了，还有第三个基本要素：你必须是正确的。1.创业8年，3次“死里逃生”！傅盛：不被嘲笑，何来伟大？2.SpaceX为啥生在美国，却不是中国？3.美国有顶级商业模式，欧洲有专业技术，那中国有什么？4.罕见的县委书记演讲，36分钟23次掌声！5.楼市挺住！这是场清洗，也是场重生
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